证券之星消息，近期德昌电机控股（00179.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

  营业额于24/25财政年度,营业额减少166.6百万美元或4%至3,647.6百万美元(23/24财政年度:3,814.2百万美元)。销量及价格下跌以及组合变化,共同使24/25财政年度营业额较23/24财政年度减少139.3百万美元。汽车产品组别及工商用产品组别分别减少111.7百万美元及27.6百万美元。外汇变动使营业额减少27.3百万美元。这主要由于与23/24财政年度比较,欧元、加元、韩圜以及人民币兑美元之平均汇率转弱所致。本集团之营业额主要以美元、欧元、人民币及加元结算。汽车产品组别未计入外汇变动,汽车产品组别的营业额较23/24财政年度减少3%,而同期全球轻型汽车产量下跌1%。于24/25财政年度,汽车产品组别占本集团营业额的84%(23/24财政年度:84%)。工商用产品组别未计入外汇变动,工商用产品组别之营业额较23/24财政年度下跌5%。于24/25财政年度,工商用产品组别占本集团营业额的16%(23/24财政年度:16%)。工商用产品组别一直在应对充满挑战的市场环境,花了钱的人非必要支出日益节制,并偏爱以价值为导向的品牌。此外,工商用产品组别及部分客户在若干产品分部的价格竞争加剧,市场重点已转向成本而非功能性和客制化设计。在亚太地区,营业额增长主要由于主要客户在消耗过剩存货后重新进货,以及赢得若干新业务所致。然而,在欧洲、中东及非洲地区和美洲地区的需求持续疲弱,导致销售下跌,大大抵销了上述增长。工商用产品组别的管理团队已采取一定的措施致力精简营运,透过缩减间接生产费用及重组部门成为专注于强调标准化和成本领先的产品组别。与此同时,部门正将投资导向于为高增长巿场创造有区别的创新驱动系统解决方案,包括机器人、仓库自动化、医疗设施、电瓶车、以及高精密制造和测量设备。尽管这些领域已展现令人鼓舞的成绩,惟仍需要一段时间才能充分发展。销量╱组合、价格及营运成本主要受到销量下跌、价格下调、工资上涨及物流成本增加等影响。物料及生产方面的成本节约措施,加上物料净通缩,抵销了部分影响。这些变动的综合影响使经调整净溢利减少31.7百万美元。毛利率:由于上述原因,毛利率提高至24/25财政年度的23.1%(23/24财政年度:22.3%)。已变现汇兑净额:本集团的业务遍及全球,故涉及外汇波动风险,通过对冲欧元及人民币等主要货币以此来降低部分风险。与去年比较,未计入未变现损益,外汇变动使经调整净溢利增加28.2百万美元,主要由于年内欧元及人民币的变动净影响所致。分销及行政费用(撇除非货币性资产之摊销费用)占营业额百分比上升至14.2%(23/24财政年度:13.4%)。另外的收入、融资成本及税项净额与去年比较,使溢利增加25.5百万美元。另外的收入增加主要由于年内按公平值计入损益之财务资产的净收益所致。融资成本净额减少,主要由于较高的净现金余额带来的利息收入增加,足以抵销并超过已产生的融资费用。如报告所示之所得税项开支减少2.5百万美元。于24/25财政年度,实际税率为12.0%(23/24财政年度:14.3%)。实际税率减少主要由于毋须课税之收入增加所致。存货减少19.7百万美元至2025年3月31日之531.8百万美元。减少主要由于客户的真实需求减少以及货币换算的影响。在库存货日数于2025年3月31日减少至67天(2024年3月31日的68天)。本集团不断评估需求趋势和库存数据,以避免任何过剩库存。应收货款及其他应收账款增加43.7百万美元至2025年3月31日之816.9百万美元。此增长是由于较不利的客户组合以及若干客户延长了信贷期,导致应收货款增加所致,部分被货币换算抵销。因此,于2025年3月31日,未收讫营业额日数增加至70天(2024年3月31日为65天)。本集团的应收货款为高质素的,当期应收货款和逾期少于30天的应收货款占应收货款总额为97%。应付货款及其他应该支付的账款减少35.3百万美元至2025年3月31日之731.9百万美元,主要由于奖励报酬计提减少、采购量下跌以及货币换算之影响所致。未偿付采购额日数于2025年3月31日持平在86天(2024年3月31日为86天)。项目:EBITDA为568.6百万美元,增加8.4百万美元如上节所解释,运用资金变动为46.7百万美元已付所得税为50.8百万美元,减少11.7百万美元资本性开支为195.5百万美元,增加10.6百万美元。本集团继续投资于加强自动化、推出新产品、长远的技术及测试开发,以及持续更换资产于2024年4月,根据股份购买及转让协议以1.4百万美元收购PendixGmbH额外6%的权益o以2.8百万美元出售于深圳斯玛尔特微电机有限公司的49%权益。年内,本集团已收取1.9百万美元于23/24财政年度,本集团进一步投资3.0百万美元于合营公司QualiSense股息及股份:于24/25财政年度,本公司动用72.2百万美元现金支付股息(23/24财政年度:52.5百万美元现金支付及7.7百万美元代息股份)。本公司以7.0百万美元(包括经纪费用)购买4.7百万股股份为股份奖励计划之用(23/24财政年度:8.7百万美元购买6.5百万股股份)。

  于过往二十年间,全球制造企业要应对两大极端且难以预料的事件:全球金融危机及新冠疫情。这两次事件造成极具破坏性的经营环境巨变,用「百年一遇」或「史无前例」等词语来形容都不为过。因此,有必要注意一下的是,鉴于企业须适应快速演变的地理政治学环境和全球贸易格局有几率发生的剧烈变化,我们再次发现自身面临著类似的高度不确定性。在撰写本文时,我们无从得知当前围绕贸易关税问题的地理政治学边缘政策是否会转瞬即逝并以务实的方式化解,抑或会引发全球供应链和国际关系的长期重塑。尽管中美近期达成暂时性协议缓解贸易紧张—美国将中国进口商品的关税从145%降至30%,中国亦将报复性关税调降至10%—此举虽令人鼓舞,但90天期限过后局势将怎么样发展,仍存在不确定性。由于中国出口业务构成我们业务的重要部分,德昌电机自2018年以来一直以各种方式与美国客户一起应对进口关税问题。在此之前,我们从始至终有意识地发展全球版图,令我们可在区内进行大量生产和组装,从而更接近覆盖欧洲、美洲和亚洲别的地方的多元化客户群。虽然目前生效的关税规模及范围对于跨境供应许多机电元件的长期经济可行性构成重大挑战,但我们去中心化的区域整合制造模式为我们大家带来显著的灵活性,以适应局势变化。尽管如此,这种灵活性无法完全抵销由此产生的成本压力,进而可能会影响整个供应链,最后导致终端消费者的成本上升。尽管我们并不预计最坏的结果发生,即高额和全面的关税将会较长期存在,但我们多年来始终在规划及经营模式中构建各种情境,令德昌电机的核心业务经营方式具灵活性及适应性。管理层正积极开展工作,透过调整价格来减轻关税的短期影响,同时评估我们的长期方案,将部分生产迁移至现有生产据点以内或以外的其他地点。这些实际与具经济吸引力的方案最终将取决于持续的贸易纠纷与谈判可能会达成何种类型的贸易协定而定。尽管突然征收的跨境进口关税,增加了我们员工在时间和复杂性方面的负担,但我们不会因此转移执行策略核心要素的精力。有关要素包括:针对客户最迫切的动力相关问题,向其提供具吸引力的总成本解决方案,推动营业额增长;透过快速取样、提升产品和生产线的标准化程度,以及建立并维持适当的库存水平,加快我们产品推出市场速度,提供客户所要求的供应保证及灵活性;围绕具备高度垂直整合及自动化特征的大规模、低成本区域制造枢纽,建立和整合生产;及利用先进的数码技术(包括人工智能)减少相关成本,提高效率和应变能力。就短期财务前景而言,本集团于25/26财政年度初始数周的营业额较去年同期下降中位数百分比。然而,鉴于今年余下时间究竟会实施何种关税,以及关税怎么样影响我们子系统制造及物流供应链的各种复杂情况尚不明朗,因此提供全年销售预测的意义不大。这不仅仅是我们哪些产品可能会受到加征进口关税影响的问题(根据现行或暂停实施的美国进口关税,该等产品目前占本集团总营业额的百分比为中段个位数)。这亦关乎国际贸易摩擦对全球经济稳步的增长前景的损害程度。尽管如此,本人认为,值得一提的是德昌电机在长达66年的往绩记录中,纵使面对巨大的宏观经济压力及波动,始终能应对自如。当然,过去的表现并不能够确保未来的成功,但本人仍然深信,本公司与我们所在行业的任何其他公司一样,有能力找到一条可产生盈利且可持续发展的前进道路。

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  证券之星估值分析提示德昌电机控股盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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